Arm上市软银解套：孙正义盯上了OpenAI

头图来自：视觉中国

时隔七年之后，Arm 再度上市，软银终于解套。冒险王孙正义有了更多底气和豪情，又开始了新一轮豪赌，而 OpenAI 就是他的最新目标。

美国时间上周四，软银旗下英国芯片设计公司 Arm 在纽约纳斯达克交易所首次公开募股，筹集 48.7 亿美元资金。首日交易结束，Arm 股价收盘上涨 25%，市值达到 680 亿美元。两个交易日后，Arm 目前股价 60.31 美元，市值达到了 858 亿美元。

Arm 并不是一家财报亮眼的公司。过去一年的营收仅有 26.8 亿美元，利润仅有 4 亿美元。按照首日收盘的价格，Arm 的市盈率接近了 170 倍，甚至超过了今年股价飙升三倍的英伟达（109 倍），更远远超过了费城半导体指数股平均的 21 倍。

英伟达的股价飙升是建立在上一财季营收增长一倍，以及未来高达 170% 的增长预期之上；相比之下，软银高达 170 倍的市盈率就显得更为夸张。或许这种市盈率只体现了市场对 Arm 为数不多流通股的需求。

孙正义保守定价

在此次 Arm 上市中，孙正义只拿出了 10% 的股份，约 10 亿股股份对外发售，而软银与愿景基金继续持有 Arm 高达 90% 的股份，目前价值超过 700 亿美元。因为流通股并不多，周四 Arm 成为了纳斯达克第五大活跃交易股。

Arm 的上市定价 51 美元，位于此前预期招股价格区间的上端，获得了超过 10 倍的认购，整体估值约在 545 亿美元。Arm 这一估值低于市场此前预期的 600 亿 ~700 亿美元，融资规模也低于此前预期的 80 亿 ~100 亿美元。

据美国媒体报道，围绕着 Arm 的上市定价，诸多承销商和软银高管们进行了数次讨论，不少人主张提高定价，但最终由孙正义拍板定价在较为保守的 51 美元。他不希望 Arm 因为定价过高而影响上市表现，更看重未来的增长前景。

孙正义在这方面有直接经验。2018 年软银集团分拆旗下电信子公司软银在东京证交所上市，融资 210 亿美元，创下了日本证券市场的融资规模之最。但因为定价过高，软银上市首日就破发下跌了 14%。

此次 Arm 上市得到了市场高度关注。因为这是自 2021 年底电动车企 Rivian 上市融资 137 亿美元之后，美国股市迎来的最大规模 IPO 交易。美国股市迄今的上市融资之最，依然是 2014 年阿里巴巴融资 250 亿美元。

随着美联储连续大幅加息，美国股市去年进入了熊市，新股上市也进入疲软期，诸多企业都选择了等待观望。市场殷切希望 Arm 的成功上市可以作为一个风向标，提振市场对新股上市的信心，为后续 Instacart 和 Birkenstock 等多数十家企业的上市铺平道路。

英国科技行业皇冠

而对软银来说，Arm 上市更有着重要的意义。在去年英伟达因为监管问题被迫放弃收购之后，Arm 上市就成为了软银的唯一选择。随着现在的 Arm 的成功上市，这笔软银历史最大规模并购交易，终于到了投资解套的时候。

2016 年 7 月，软银斥资 240 亿英镑（折合 320 亿美元），以全现金方式收购了 Arm，这一价格对 Arm 当时股价溢价超过 40%。这是英国科技行业历史上的最大规模并购交易。交易完成之后，Arm 也在伦敦证券交易所退市。

在高科技行业，英国企业的份量并不是很重，并没有多少闻名全球的英国高科技企业，总部位于英国剑桥的 Arm 则被视为英国科技行业的皇冠。时任英国首相特蕾莎梅因为没有阻止这笔交易，遭到了很多英国人的批评。

实际上，软银收购 Arm 正值英国政坛的特殊时期。那年 6 月，英国民众公投决定选择退出欧盟，又被称为 Brexit。在软银宣布收购 Arm 之后，英国政府决定批准这一交易，向全球释放英国依然欢迎外来投资的信号。

而在此次 Arm 再度上市中，英国政府也希望 Arm 能够选择伦敦交易所上市，英国首相苏纳克甚至亲自出面劝说孙正义。不过，孙正义更坚持让 Arm 在纽约上市，以便获得更好的估值与资金。尽管婉拒了英国政府，但 Arm CEO 哈斯也表示未来可能会在伦敦二次上市，这或许是对英国政府的一个宽慰。

消费电子基石企业

Arm 在全球科技行业有着特殊的基石地位。尽管在全球科技领域，Arm 的营收体量相比诸多巨头只是微不足道的零头，2022 财年营收仅为 26.8 亿美元，净利润仅为 5.24 亿美元。然而，这家企业的重要性却是无法估量的。不夸张地说，Arm 是整个消费电子行业无可动摇的支柱。

在此次 Arm 上市中，苹果、英特尔、三星、英伟达和台积电等行业巨头都投资认购了股份，成为了战略投资者。这些行业巨头都离不开 Arm 的芯片生态，集体入股也体现了 Arm 特殊的行业地位。

已有 32 年历史的 Arm 总部位于英国剑桥，是此前被称之为 " 英国苹果 " 的艾康电脑（Acorn Computers）分拆独立出来的芯片设计公司。Arm 专注于设计芯片，授权给其他芯片公司，自己既不生产，也不出售芯片。因此，Arm 又被类比为科技行业的 " 永久中立国瑞士 "。

如今全球高达 99% 的智能手机都是用着 Arm 授权的处理器，苹果、三星、高通等巨头莫不如此。去年全球 Arm 架构芯片出货量超过了 300 亿片。不夸张地说，是 Arm 的芯片设计推动着消费电子行业的技术创新。

Arm CEO 哈斯（Rene Hass）去年更是自信表示，Arm 架构芯片已经无所不在，因此消费电子行业任何一家公司都无法与 Arm 脱钩。" 鉴于行业所有重要企业都用我们的技术，没人可以承受错过我们产品周期或者缩减研发的代价。"

正因为其至关重要的地位，尽管 Arm 的估值并不算高，但任何一家行业巨头都无法将其收入帐下，因为这必然会遭到整个移动行业的群起反对。2020 年英伟达斥资 400 亿美元收购 Arm 的交易，即便早早声明会继续公开授权，同样无法摆脱注定失败的命运。最终英伟达决定放弃收购，赔偿了 Arm 12.5 亿美元的解约金。

作为全球消费电子行业的基石，Arm 的财务状况也是整个行业的晴雨表。目前全球消费电子行业正处于需求萎缩的低谷，各大手机和 PC 厂商都面临着销售下滑的困境，连苹果都无法置身之外，Arm 的营收也因此不可避免出现了下滑，去年营收下滑了 1%。

AI 是上市关键词

不过，Arm 此次上市讲的故事也并不是消费电子行业的基石，而是更为广阔的人工智能未来增长前景。2016 年软银收购 Arm 时，更看重的是 Arm 芯片设计在未来物联网的增长前景，但实际上，过去七年物联网的增长并没有完全兑现，现在芯片行业已然是 AI 的时代。

人工智能时代的增长前景才是 Arm 此次上市融资的关键词。去年开始的生成式 AI 迅速成为整个科技行业的热潮，从行业巨头到创业公司都在投身于机器学习和大模型训练，而这些都需要大量的 GPU 和 CPU 处理器进行运算。

此前英伟达收购 Arm，就是为了主导广袤巨大的数据中心市场。相比已经陷入饱和的智能手机行业，增长空间巨大的云计算市场才是英伟达更为看重的领域。即便被迫放弃收购 Arm，英伟达依然凭借着 GPU 领域的主导优势，股价持续飙升，成为第一家市值万亿美元的芯片公司。

在消费电子行业陷入萎缩的同时，AI 时代却给 Arm 带来了全新的增长契机。在此次上市过程中，Arm CEO 哈斯谈得最多的是 AI，是数据中心和智能车。" 我们在云数据中心和汽车行业有着广阔的增长。而在向基于 AI 运算的转型过程中，Arm 更处于中心位置。Arm 的芯片设计不仅在几乎每一部智能手机之中，更处于每一个电动车和数据中心中。很难找到一个没有 Arm 设计芯片的 AI 设备。"

今年 5 月，Arm 发布了两款用于机器学习的全新芯片集：一款 CPU Cortex-4 相对于前一代芯片，在机器学习性能提升的同时将功耗降低了 40%；而另一款 GPU G720 则在提高性能的同时将所占内存带宽降低了 22%。与此同时，英伟达上月刚刚发布的新一代 AI 超级芯片 Grace Hopper，其中的 CPU 同样是基于 ARM 的架构设计。

愿景基金成为笑柄

收购 Arm 的那几年，软银正在雄心勃勃地大举扩张，凭借着投资阿里带来的千亿美元回报，孙正义在全球寻求收购投资和机遇，连续完成了数起十亿美元规模，甚至百亿美元级别的投资和收购交易，涉及电信、游戏、新能源、芯片、机器人等诸多行业领域。

2013 年，软银斥资 216 亿美元收购了美国当时的第三大运营商 Spint。此外，软银的明星收购交易还包括私募股权投资巨头堡垒投资（Fortress Inverstment）以及机器人行业领头羊波士顿动力（Boston Dynamics，已在 2021 年出售给韩国车企巨头现代）。

软银在 2017 年筹集了 1000 亿美元，创建了愿景 1 期基金，雄心勃勃地要在全球科技领域进行大举投资。愿景一期资金的主要投资者包括了沙特和阿联酋阿布扎比的主权投资基金。同年，软银以 80 亿美元的价格将 Arm 25% 的股权出售给了愿景 1 期基金。

然而，在随后的几年时间，愿景基金遭遇了一个又一个失败投资，作出了一次又一次错误决策，不仅让基金的投资者损失惨重，也让孙正义的投资眼光遭遇了严重质疑。

当年 5 月，软银斥资 40 亿美元收购了英伟达股份。然而，仅仅两年之后的 2019 年，几乎在英伟达股价的最低点，软银就以 30 亿美元的价格抛售了这部分的股票止损，不仅无缘 2020 年的科技牛市，更错过了英伟达后来的飙升狂潮。

收购 Sprint 同样让软银深度套牢。在被软银收购之后，Sprint 的市场竞争并没有得到实质好转，反而被 T-Mobile 超过，下滑成为美国第四大运营商。2020 年，软银作价 210 亿美元把 Sprint 出售给了 T-Mobile，就此放弃了在美国电信领域的投资资产。

但更令软银和孙正义蒙羞的还是 WeWork 的投资，他本人也不得不承认这是一笔 " 愚蠢 " 的投资。孙正义原本以为自己在 WeWork 创始人亚当 · 纽曼（Adam NeuMann）身上看到了又一个马云，最终却收获了最惨烈的滑铁卢。

从 2019 年开始，软银持续在 WeWork 投入了 185 亿美元，最终却发现这是一个巨大的亏空无底洞。即便 2021 年 WeWork 终于通过 SPAC 模式成功借壳上市，但其业务模式和混乱管理并没有得到资本市场的认可，目前市值仅有 34 亿美元，甚至面临着破产前景。

孙正义再燃投资热情

一个又一个投资失误让软银的千亿美元愿景基金变成了笑话。2019 财年愿景基金投资亏损高达 180 亿美元，软银集团整体亏损 130 亿美元。2021 财年亏损 160 亿美元，2022 财年更是亏损了令人震惊的 320 亿美元。

为了获取资金用于投资以及弥补亏空，软银只能不断抛售阿里持股套现，在阿里的持股比例也从超过 30% 直到目前不到 4% 的象征性比例，退出了阿里董事会。去年 5 月，亏损到焦头烂额的孙正义宣布软银和愿景基金转入防御模式。

然而，AI 时代的到来让孙正义再次燃起了冒险的热情。他在 6 月份一个活动上表示，Arm 是诸多 AI 公司产生协同效应的核心，表示软银将从防御模式转入出击模式，在 AI 领域寻求投资机遇。

今年以来的股市回升让孙正义感受到了转机。今年第二季度（软银第一财季），愿景基金在连续五个季度巨额亏损之后，终于扭亏为盈，实现了 11 亿美元的投资盈利。软银 CFO Yoshimitsu Goto 一方面承认盈利是来自有利的市场状况，另一方面表示软银将开始恢复投资活动。

市场状况刚刚好转，孙正义已经迫不及待地开始了 AI 投资。今年 7 月，软银刚刚领投了英国保险科技公司 Tractable 6500 万美元的融资。孙正义还表示，目前软银集团 85% 的投资资产都是与 AI 相关的海外公司。

对孙正义和软银来说，Arm 成功上市不仅使得这笔 320 亿美元的收购交易得以解套，带来实际投资回报，更让软银和孙正义重新燃起了斗志，再度吹响了大举投资的号角。

据日本媒体援引知情人士的话报道，在 Arm 上市之后，孙正义计划在 AI 领域投资百亿美元，希望投资 OpenAI。孙正义是 ChatGPT 的重度用户，而且几乎每天都会和 OpenAI CEO 艾特曼联系。除了投资，他还希望和 OpenAI 达成广泛的战略合作。除了计划投资 OpenAI 之外，软银还在 AI 领域寻求其他投资机遇，并已经就收购英国 AI 芯片公司 Graphcore 进行了初步接触。

本文来自微信公众号：新浪科技 （ID：techsina），作者：郑峻