独立上市后，菜鸟还要经历“成长之痛”

文 | 一刻商业，作者 | 麦卡，编辑 | 以安

今年 3 月 28 日，张勇的一封全员信、随之而来的 "1 6 N" 组织变革，让阿里引来了一场大风暴。 

基于控股模式，阿里公开旗下业务上市时间表，被点名的包括盒马、菜鸟、阿里云，上市计划则将未来 6 月 -18 个月内正式启动完成。 

如今菜鸟正准备率先上市。9 月 26 日，菜鸟正式向港交所提交上市申请，并成为阿里 "1 6 N" 后首个冲刺 IPO 的子集团。

菜鸟的分拆上市，承载着许多意义。在阿里喊出全球化口号后，菜鸟在海外市场的规模日益庞大，如今国际业务带来的收入已经超过了国内业务。在招股书中，菜鸟介绍自身优势时，首先提到的是 " 全球领先的电商物流企业 "。对于未来增长战略，菜鸟的官方口径中，也屡次将国际业务放至国内业务前面。 

但最先冲刺资本市场的菜鸟，压力不小。在国内市场，菜鸟正处于冲刺中高端市场的阶段，急需攻破顺丰、京东物流多年建立的竞争壁垒，在快递这一存量市场寻求增量。 

在海外市场，菜鸟依托于阿里系跨境电商平台速卖通，不断进行市场扩张，但整体规模不及顺丰国际，也因外部环境因素业绩增速有限。 

招股书中，菜鸟释放了矛盾的信号。在强调自身独立性时，菜鸟表示，" 我们并不依赖阿里巴巴集团以获得商家或品牌作为客户。" 但在介绍自身优势时，菜鸟又提及 " 与阿里巴巴的协同及与客户的深厚链接 "。 

独立上市后，菜鸟作为阿里系第一个吃螃蟹的子集团，无疑将获得不少利好，但与阿里分拆后，菜鸟在提升市场规模、造血能力、竞争壁垒等问题上，也将面临诸多挑战。

独立上市后，等待菜鸟的是什么？

独立后的菜鸟，与速卖通、天猫超市等阿里业务仍然保持着紧密的联系，也需要从阿里电商业务获取收入。 

根据招股书，在 2021 财年至 2023 财年以及 2024 财年第一季度，阿里都是菜鸟的最大客户，占其各期间总收入的 29.2%、30.8%、28.2% 及 29.7%。同时，阿里仍持有菜鸟 69.54% 的股份。 

菜鸟的发展，依然需要站在 " 巨人 " 的肩膀上。 " 品质快递 " 是菜鸟国内业务的定位，这一市场已被顺丰与京东占据大量的份额，菜鸟要想寻求增量，重点已经不在于面向低端消费市场发力的淘宝，而是离不开天猫国际、天猫超市等阿里系直营体系订单的支撑。 

硬币的反面是，不再受制于阿里系后，菜鸟变得更自由了。它可以拓展更广泛的市场和商家，甚至减少来自阿里系的收入比重，平衡自己的大客户结构，避免过度依赖单一大客户的风险。 

图 / 菜鸟官网  

但国内快递市场规模增速已经放缓，三通一达、顺丰、极兔等玩家还在不断拿走蛋糕，菜鸟的增长潜力和成长空间，已经变得相当有限。 

尽管如此，上市仍将是菜鸟拓展融资渠道、支撑市场扩张的重要一步。当下，在玩家重资产投入的同时，行业 " 价格战 " 屡见不鲜，据国家邮政局数据，行业单票价格已从 2013 年的 16.29 元降至 2023 年的 8.94 元，充盈的现金流才能支撑菜鸟在快递行业的扩张。 

不过，在此之前，菜鸟还需提升自己的商业价值，通过上市申请材料可以看到，菜鸟还未实现持续盈利。盈利能力较弱，一直是快递企业的共同考验。

数据显示，2021 财年至 2023 财年（截至 3 月 31 日的年度），菜鸟分别实现收入 527.33 亿元、668.67 亿元和 778.00 亿元，同期录得净亏损分别为 20.15 亿元、22.86 亿元和 28.01 亿元；毛利率分别为 10.5%、10.7% 和 10.5%。 

2024 财年一季度，菜鸟才扭亏为盈，实现营收 231.64 亿元，经调整 EBITA 为 8.77 亿元。 

菜鸟共有三块业务，分别是国际物流、国内物流、科技及其他服务。前两者是菜鸟的营收支柱，在 2023 财年占总收入的比重分别为 47.4%、46.2%。 

国内业务方面，菜鸟想要赚钱，已经不再仅仅着眼于物流订单，而是将供应链业务的扩张摆到重要位置。在推出优选仓配 " 半日达 "、智选仓配 " 次日达 "、经济仓配等多个产品后，菜鸟基于自有的仓库和自营配送能力，为雀巢、宝洁、联合利华、百威等企业的在华供应链提供服务。 

这也是菜鸟在国内红海市场寻求差异化竞争的核心途径。

海外的物流战，没那么好打

菜鸟递交招股书的当天，便宣布联合速卖通上线 " 全球 5 日达 " 国际快递快线产品，首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国 5 国，菜鸟全球化再进一步。 

相比国内快递市场，海外能给菜鸟带来更大的发展空间。尽管在美国、欧洲等重点市场，亚马逊、DHL、TNT 等国际巨头竞争激烈，菜鸟想要争夺蛋糕也变得艰难，但目前海外物流市场行业集中度较低，格局未定，玩家还有赶超机会。

菜鸟在海外也拥有一定优势，根据灼识咨询数据，以 2022 年包裹量计算，全球前五大物流公司合计市场份额 23.8%，其中菜鸟市场份额为 8.1%。 

对海外市场的开垦，已经给菜鸟带来了大量的订单和收入。据招股书数据，2021-2023 财年和 2024 财年第一季度，菜鸟总收入中，国际物流的占比持续高于国内业务，分别为 55.1%、52.3%、47.4% 和 55.4%。 

具体而言，菜鸟国际业务，主要分为跨境快递、国际供应链以及海外本地物流服务。其中，跨境快递是菜鸟国际的主要收入来源，由速卖通带动，目前速卖通已覆盖全球 215 个国家。后两者则是将国内的物流、供应链经验复制到海外，以获取业务增量。 

但在海外，菜鸟的业务也越做越重。目前，菜鸟已在全球布局 6 大智慧物流枢纽，海外分拨中心已增至 15 个，国际快递物流网络已覆盖全球近 200 个国家及地区。 

今年以来，除了上线 " 全球 5 日达 " 这一新产品，据 36 氪报道，菜鸟还在海外成立欧洲、北美、东南亚大区，内部鼓励员工调岗去国际化板块，并给予工资最多翻倍的优厚条件等。 

持续的重投入，影响了菜鸟的盈利水平，海外能否带来更多增量则成为了核心问题。 

由于地缘政治、疫情和欧盟增值税等外部因素影响，2023 财年菜鸟国际物流收入增速仅为 5%，甚至低于国内物流的 33%。 菜鸟也在招股书里提及国际业务存在的诸多风险，包括法律、监管、贸易摩擦、汇率波动等，占据招股书近 80 页的篇幅。 

对于菜鸟而言，想要在海外这片蓝海有更多的收获，还需要更长的时间。 

末端配送难题未解，高端化形象难立

无论在国内还是海外，突破中高端市场以及 " 最后一公里 " 的末端配送难题，始终困扰着菜鸟。

过去数年，电商快递行业为了提高效率，也进一步开拓低端市场，默认取消了送货上门服务，但当市场进入存量竞争，提高用户购买体验，提升自身利润，又被不少玩家重新提升了日程。 

菜鸟最早走的是快递柜路线，后来又成为第三方运营的聚合平台和网点，显然并未将锚点定在中高端市场。两者都很难提升服务质量和快递价格，这也导致了消费者很难将菜鸟归纳为 " 品质快递 "，菜鸟自身也常年陷入亏损。

今年以来，菜鸟再次进行业务扩张，推出自营快递品牌菜鸟速递，主打半日达、当次日达、送货上门等业务。除此之外，菜鸟驿站的不少站点也推出了送货上门服务。这都是菜鸟追赶顺丰等高端物流、更新自身品牌定位的最新动作。 

但菜鸟要想建立媲美顺丰、京东物流的自营物流网络，无疑还需要更长时间。 

菜鸟的自营服务，目前也需要依托于第三方。 此前菜鸟供应链搭建了 " 优选仓配 "" 智选仓配 " 两种方案，前者依靠自身自营仓和末端配送能力，提供半日达服务，后者提供次日达服务，但需要联合通达系的配送网络完成服务。 

6 月 5 日，菜鸟曾作价近 39 亿元受让阿里旗下德峨实业所持上市公司 25% 股份，交易完成后，菜鸟持有申通 25% 的股份。同时，阿里还持有中通、韵达等通达系的股份。 

但通达系也并未任由菜鸟赶超，仍在对基础网络规模、干线运输效率等进行改善，同时，通过自动化、数字化改善盈利水平。 

最终，菜鸟的自营体系也不可能一直基于其他快递公司的能力，还要用更多资金、技术来完善自身的网络搭建能力、仓配运转效率等。同时，由于用户的消费心智已经形成，这需要菜鸟用更长时间去改变自身定位，并攻破其他玩家建立的品牌壁垒。 

在自身物流、品牌竞争力还未完全建立的前提下，菜鸟还要用同样的经验深入欧洲、北美等海外重点市场，同时延续 " 品质物流 " 的定位，也意味着需要更多的资源、资金，面临更激烈的竞争。 

无论是在国内突破中高端市场，还是在海外市场真正地站稳脚跟，菜鸟还需要花费更多时间和成本探索。