TCL中环为何“贱卖”多晶硅优质资产？

硅料产能过剩喧嚣之下，已经有企业开始 " 清退 " 资产了，比如光伏巨头TCL 中环。

华夏能源网获悉，9 月 29 日，TCL 中环（SZ:002129）发布公告，将把手中持有的新疆戈恩斯能源科技有限公司（简称 " 新疆戈恩斯 "）27% 的股权卖掉，这部分股权作价 6.966 亿人民币，买家 " 国通信托有限责任公司 " 系武汉一家金融控股集团下属企业。交易将于 2023 年 12 月 25 日前完成。

新疆戈恩斯主要业务是多晶硅生产和销售。按交易公告中披露的交易价格，可推算对新疆戈恩斯给出的估值仅为 25.8 亿元；而实际上，TCL 中环拥有的权益资产（该公司净资产是 157 亿元）约 42.4 亿元，交易价格远低于其权益资产。

公告中提及，给戈恩斯的定价依据是基于 " 公司注册资本及盈余公积 "，毫无疑问这是一笔 " 贱卖 "。

TCL 中环为何要低价 " 贱卖 " 硅料资产？TCL 中环这波操作背后有何隐情？

甩卖新疆戈恩斯图什么？

必须要提一下TCL 中环与新疆戈恩斯这对 " 父、子 " 公司的身世。TCL 中环是由李东生的 TCL 集团参与天津中环集团混改而来，是 TCL 在光伏上游产业的重要布局。到 2022 年 6 月 " 天津中环半导体股份有限公司 " 才正式更名为 "TCL 中环新能源科技股份有限公司 "，证券简称也由 " 中环股份 " 变更为 "TCL 中环"。

TCL 中环现已成全球第二大硅片企业，硅片在其营收占比中达到近 8 成。据 2023 年半年报数据，硅片业务营收高达 269.66 亿元，毛利率达 24.88%。

多晶硅是上游原料，直接影响着硅片业务的顺利开展。这样的业务结构下，TCL 中环对多晶硅业务的重视程度可想而知，更是其战略资产和赚钱 " 命脉 "。近年来，TCL 中环一直在通过长协订单、控股硅料公司等方式来保障多晶硅的稳定供应。

据天眼查 App，被 " 甩卖 " 的子公司新疆戈恩斯成立于 2016 年，曾用名 " 新疆协鑫新能源材料科技有限公司 "。中能硅业是股东之一（占股 38.5%），戈恩斯与另一光伏龙头协鑫关联紧密，协鑫旗下某股权基金持有其 34.5% 的股份，实控人为协鑫光电电力科技控股有限公司。

TCL 中环出于对硅料业务前景的看好，在 2019 年出资 4.64 亿元，取得了新疆戈恩斯公司 27% 的股权，从四年中账面回报来看，此笔投资已成李东生 " 最划算 " 的一笔投资，后者已经成为TCL 中环目前参股公司中净资产和净利润额最高的公司——新疆戈恩斯在 2022 年净利润 82.52 亿元；2023 年 1-6 月净利润则达到 20.23 亿元。

因此有资本市场人士认为，剥离戈恩斯股权 " 必然对TCL 中环的盈利能力和总体资产质量造成重大不利影响。"

交易公告的当天，引来投资者大量的质疑声。那么戈恩斯的买家到底是何来历呢？

工商信息显示，国通信托有限责任公司是武汉金控旗下子公司，后者是武汉唯一的一级金融国资平台，也是湖北省首家挂牌的金融控股集团。公开信息上，与新疆戈恩斯的各股东之间并无任何关联。

但据新媒体 " 赶碳号 " 报道，李东生及其集团旗下的另一子公司 "TCL 实业 "，或在 2019 年时，就与国通信托有过一定的业务往来。据国通信托官网披露的一项信托产品项目 " 国通信托 东兴 518 号碧桂园光谷中心城 TCL 项目股权投资集合资金信托计划成立公告 "，2019 年上半年，碧桂园与 TCL 曾联合开发了一个光谷中心城的地产项目，即 TCL 产业园项目，并通过国通信托设立了一个 28 亿的信托产品。

某信托专业人士告诉华夏能源网，此类信托是典型的房地产业务 " 套壳融资 "。经股权穿透，持有这一项目 49% 股权的 TCL 实业，是一家以李东生等 TCL 核心高管控股的公司。

也就是说，李东生 " 左手倒右手 "，把 " 儿子 "TCL 中环的重要资产倒卖给了另一个 " 儿子 "（TCL 实业）的关联方。

而实际上，受近几年国内房地产行业滑坡影响，国通信托在近年来推出的一系列地产信托产品频繁违约，公开报道的违约项目超过 6 个，众多投资方 " 踩雷 "，国通信托几乎上了黑名单。有信托业内人士评价，" 国通信托重仓地产，几乎所有民营头部房企踩了个遍，但贷后管理能力极弱。"

将优质资产戈恩斯出售给这样一家信托公司，背后到底还隐藏着怎样的棋局呢？

请输入图说李东生分别任TCL 中环与 TCL 实业的董事长（数据来源 / 天眼查）

" 转投颗粒硅 " 猜测

一边变卖多晶硅战略资产，另一边仍在大力自建多晶硅产能，的TCL 中环的这一出售行为显的很 " 自相矛盾 "。

实际上，为保障硅料供应，TCL 中环早在 2022 年 4 月就发起了在多晶硅产能上的投资，TCL 中环与TCL 科技集团（股票代码：SZ:000100，简称 "TCL 科技"）分别与内蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府签署协议，建设 12 万吨的高纯多晶硅项目，项目总投资高达 206 亿元。

一位光伏行业分析人士对华夏能源网表示，TCL 中环此举或许有改换赛道的想法，即放弃已是红海的棒状硅，跟随协鑫脚步转投颗粒硅赛道。

这种猜测有一定的依据。此前TCL 中环与协鑫在颗粒硅项目上已有合作。2022 年 7 月，TCL 中环的控股股东TCL 科技与协鑫科技（HK:03800）公开了一份合资协议，TCL 科技旗下天津硅石材料与协鑫科技旗下江苏中能，共同成立新公司 " 内蒙古鑫环硅能科技有限公司 "，建设 10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目。今年 9 月 21 日，该项目刚刚投产。

TCL 科技是TCL 中环的实控股东。TCL 科技通过直接和间接（控股TCL 中环大股东TCL 科技集团 100% 股权），合计持有TCL 中环30.92% 股权。

一位接近协鑫科技的匿名人士透露，这 10 万吨颗粒硅项目，也属于TCL 中环在内蒙古投资的 12 万吨高纯多晶硅中的一部分。

作为目前国内第二大硅料企业，协鑫科技是国内少有的生产颗粒硅的企业。

今年 6 月份，协鑫科技已宣布停产棒状硅全面押注颗粒硅，同期公司在徐州、乐山、包头三大基地的颗粒硅有效产能已达 28 万吨，已运营及在建的颗粒硅项目总产能达 40 万吨。

上述分析人士告诉华夏能源网，与棒状硅相比，颗粒硅成本低、价格低，利润却更高。

向颗粒硅的战略转向，已经实实在在反映在协鑫科技的经营数据上了：半年报显示，借助颗粒硅的产品优势，协鑫科技在多晶硅市场的市占率由 2022 年的 10.3% 提升至 15% 以上，预期未来市占率将达到 30% 以上。（关联阅读：《停产棒状硅、押注颗粒硅，协鑫科技上半年营收增长 42%》）

或许正是看到了颗粒硅的市场竞争优势，让TCL 中环决定 " 清退 " 传统多晶硅产能。

多晶硅 " 淘汰赛 " 倒计时？

在当前光伏硅料下行的大环境中看，TCL 中环贱卖硅料公司的行为，传递出明确信号，龙头企业已经不看好多晶硅了，至少是不再像之前那样对硅料充满 " 渴求 " 了。

去年的行业高景气，让硅料企业普遍赚了钱，但今年硅料企业的日子明显不如去年。上半年，光伏行业各环节迎来一波降价潮，溯其源头就是由多晶硅过剩价格下滑引发的。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，硅料价格上半年整体出现急跌情况，相较去年最高价降幅超过 78%。

Wind 数据显示，上半年的硅料降价，使得硅料硅片板块上市公司毛利率下降了 4.45 个百分点，各家硅料企业开始承压。

从 2023 年半年报来看，四大硅料企业业绩均出现明显下滑或增速放缓。其中，协鑫科技、新特能源同比增速分别下滑 20%、15%；大全能源最惨，今年上半年营收下滑超四成，净利润下滑超五成。

四家中，只有通威的净利润保持了正向增长，但相比 2022 年上半年的三倍增幅，今年上半年 8.56% 的的增速只能说是 " 聊胜于无 "。

TCL 中环卖掉的新疆戈恩斯，也不可避免地受到了行业大势的影响。今年上半年，公司营收同比下降 36%，净利润同比下降近五成。

硅料过剩、价格下滑的大势，一定程度上影响了上游企业的战略选择。但行业整体来看，多晶硅企业的投产步伐并没有明显放缓，下半年仍有大量企业在扩产。

中国光伏行业协会数据显示，2023 年上半年多晶硅产量超过了 60 万吨，下半年预计还将有 140 万吨的投产规模。而根据中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标的预测，今年全年多晶硅消耗量约在 130 万吨。

为了在扩产中占有成本优势，很多企业都选择了大幅提升单体规模。过去，一个硅料项目只有千吨规模，而如今动辄就是几万吨、十几万吨甚至二十几万吨。

以合盛硅业为例，自 2022 年以来连续推出了两个 20 万吨级的高纯多晶硅项目。其董事长罗立国表示：" 我一条线 10 万吨，人家一条线 1 万吨，我的运行成本就比它便宜 1 万 -2 万元 / 吨 ……"

这种 " 军备竞赛 " 式的大举扩张，让产能过剩进一步加剧，也进一步加快了硅料价格的下行。关于 " 未来一段时间多晶硅都将供大于求，硅料价格见顶下跌 " 的观点，已成行业共识。

据 SMM 预测，随着多个项目的投产落地，在今年 10 月份左右硅料产量将超越硅片消费速度，预计到 2024 年多晶硅的保守产能 " 将可以满足 1400GW 左右的装机量 "，行业将继续维持过剩状态。

山雨欲来风满楼。对于多晶硅玩家来说，要么直面利润空间的下滑，要么就必须在成本控制上拼实力。或者就干脆一点，提前 " 弃赛 "，早做了结。

不得不说，硅料行业已经进入了 " 剩者为王 " 的时代，龙头企业凭借规模优势和成本优势会进一步增强优势地位，众多实力不足的中小企业根本没有胜算的可能。面对多晶硅企业的 " 淘汰赛 "，下一个出局的会是谁？