小鹏业绩的暗线：成为自动驾驶龙头股

得益于小鹏 G6 的畅销，小鹏交出了一份不错的三季度财报：季度销量破四万，毛利率环比改善，现金流增长 27 亿，四季度业绩指引大幅上调。

这是明线。

还有一条暗线的变化，也事关小鹏这家企业的走势。

自 2022 年开始，自动驾驶寒冬逐渐结束，多地出台政策支持自动驾驶，机构重新看好该板块，小鹏、问界、阿维塔等主打智驾的品牌重新热卖。

从成立开始，小鹏就一直和自动驾驶绑定，技术一直是这家车企的第一优先项。梳理近两年的小鹏股价和销量，可以发现其变动和自动驾驶行业的冷热有着非常高的相关性。

眼下，自动驾驶的回暖和自己销量的复苏，不仅可以改善财报。在估值方面，也有利于让市场以 " 自动驾驶股 " 的身份重估小鹏，获得更高的市值。

当然，这条路肯定不是一帆风顺的，小鹏还需要卖更多的车，或许还要战胜华为。

01 降本增效和反腐

即便三季度卖了四万台车，价格战对小鹏业绩的影响仍然不小。

财报显示，小鹏汽车第三季度营收为 85.3 亿元，同比增长 25%，环比增长 68.5%，净亏损 38.9 亿元，同比扩大 63.6%，环比扩大 38.6%。

小鹏汽车三季度营收环比大增，主要得益于以 G6 为主力车型的交付量的提升。从具体销量来看，第三季度小鹏汽车总交付量为 40008 台，达成单季交付 4 万辆里程碑，环比增长 72.4%。今年 10 月，小鹏交付量达到 2 万辆，这也是其自 2018 年开启交付以来，月销量首次突破 2 万辆。

最重要的毛利率数据，小鹏在三季度仍然没有转正，为 -2.7%，和去年同期的 13.5% 相距甚远。当然比上一个季度的 -3.9% 已经明显改善。汽车销售毛利率为 -6.1%，2022 年第三季度为 11.6%，2023 年第二季度为 -8.6%。

对于汽车毛利率的同比下降，小鹏汽车在财报中解释称，主要是由于与 G3i 有关的存货减值，对 2023 年第三季度汽车毛利率产生了 2.9 个百分点的负面影响，以及销售促销增加及新能源汽车补贴届满所致。

目前小鹏汽车现金储备近 365 亿元，环比增长 8%，较上季度增加 27.4 亿元。此外，大众的入股尚未完成交割，等那 7 亿美元到账，小鹏的现金流还会更加宽裕，可以投入到接下来的价格战。

不过考虑到平均便宜了约 10 万的零跑毛利率都已经转正，小鹏的毛利率仍然有改善的空间。

而目前小鹏的两大举措是：降本增效，反腐。

二季度，小鹏的降本增效在财报中已经有所体现。在收入增长四分之一的情况下，小鹏的销售、一般及行政开支仅上升了 4%，环比上升了 9.6%。

其中最主要的，是对渠道的改革。何小鹏在二季度财报会议上就透露 " 在销售网络进行大刀阔斧的优胜劣汰 "。

在二季度，小鹏汽车的实体销售网络拥有 395 间门店，减少了 16 家。财报会议还透露，在销售渠道上，小鹏已经末位淘汰了 100 多家经销商，到今年底和明年初将实现 500 家的经销商规模。

反腐也在三季度初密集进行着，采购部负责人李丰已经被停职，小鹏汽车供应链管理总监刘永杰已经接手。

当然，提高毛利率的最好方式永远是多卖点车，这也是小鹏和所有车企当下最主要的任务。

02 刚出病房，就去蹦迪

仅仅两个季度前，小鹏还是一家被讨论 " 会不会倒闭 " 的车企。

但随着小鹏 G6 的上市，新款小鹏 G9 的爆发，以及小鹏 P7 的回暖，10 月销量突破 2 万台，小鹏已经拥有一个极其全面的产品矩阵。

对于第四季度，小鹏给出的业绩指引是：预期交付量达 5.95 -6.35 万台，同比增长约 101.2% 至 114.7%。考虑到 10 月小鹏销量为 2 万台，这意味着 11 月和 12 月仍然需要卖 4 万台车。

但这还不够，小鹏还要扩张。接下来，小鹏还有两个重点布局：MPV X9 和 MONA。

在此次财报电话会议上，何小鹏透露，小鹏 X9 将在今年年底正式上市、公布定价，1 月初开始交付，目标成为大型纯电 MPV 市场销量第一的车型。

小鹏的另一个大动作，是低端车系。

11 月 13 日晚，小鹏汽车发布公告称，收购滴滴智能汽车开发业务资产的首次交割已于 11 月 13 日发生，首次交割后，滴滴各成员公司均已成为小鹏汽车的全资附属公司。

小鹏收购滴滴车业务最受关注的点，是项目代号 "MONA" 的 A 级智能电动汽车全新品牌，定价在 15 万元左右，预计于 2024 年开始量产。

何小鹏在电话会议上透露，预计 MONA 将在 2024 年三季度上市。他还表示：" 明年推出的 MONA 车型只是一个开始，通过进一步的技术创新和极致的成本控制，我们还将在最主流的 15 万元即两万美元级别，率先推出多款支持自动驾驶的车型，与同价位段车型拉开巨大代际差距。"

这不是小鹏第一次冲击 A 级车市场，但此前的 P5 和 G3 都不温不火，远远卖不过埃安和比亚迪。而这一次，小鹏的优势在于和滴滴的合作，能够带来网约车的机遇。但自动驾驶对于网约车和 15 万级别的消费者有多大影响力，还得再看。

03 自动驾驶回暖

对小鹏来说，一个更深远的机遇是，自动驾驶的回暖，这有可能使得小鹏的估值逻辑发生微妙的变化。

从诞生开始，小鹏这家车企的关键词就是技术，就是智能驾驶。

或许是巧合，小鹏的颓势和自动驾驶的寒冬惊人的一致。

进入 2022 年，自动驾驶持续两年的热度逐渐退散。第三方数据显示，2021 年，国内自动驾驶累计披露的融资金额超过 382 亿人民币。到 2022 年，这一数字就下滑到了 205 亿。海外一大批自动驾驶企业倒闭，各类企业股价暴跌。

销量的走势也类似，从 2022 年下半年开始，小鹏汽车销量连续下滑，最低不过 5000 台，前一年的新势力销冠最终全年被蔚来、理想、哪吒反超。与此同时，被外界诟病为 " 没有技术 " 的理想、比亚迪却成为最热卖的品牌。

但最近几个月，自动驾驶似乎有回暖趋势，最明显的驱动力来自政策端：

今年三季度以来，全国各级政府在智能网联汽车领域发布了近 20 条政策，以支持智能网联汽车的产业发展、运营管理以及道路测试与示范应用。

包括工信部宣布将启动公共领域车辆全面电动化先行区试点、智能网联汽车准入和上路通行试点。

合肥市正式发布《合肥市智能网联汽车测试全域开放方案》。

深圳市工信局发布《深圳市加快打造 " 新一代世界一流汽车城 " 三年行动计划 ( 2023-2025 年 ) 》等等。

近日，中国汽车技术研究中心有限公司汽车测评管理中心对外发布《中国智能网联汽车技术规程》 ( C-ICAP ) 自动驾驶测评规则，主要包含 " 真实道路表现 " 和 " 可实现功能 " 两个部分，将采取分步实施的方式推进，预计将在 2025 年推出完整测评体系。

销量方面，今年上半年，具备驾驶辅助功能的乘用车新车销量占比达到 42.4%。最近几个月，小鹏和问界的销量明显回暖，甚至连一直卖不动的阿维塔的销量都开始上涨。很明显，消费者买车更看重智驾功能了。

相关企业股价上涨明显，赛力斯股价相比五月低点翻了两倍多，小鹏相比年初低点也翻了两倍。多家机构也开始看好自动驾驶版块。

而纵观当下的汽车行业，智驾起飞的最大受益者之一，就是小鹏。何小鹏本人也表示 " 明年将是用户选用 XNGP 的需求爆发期。"

04 必须面对的华为

不过做技术有个缺点，技术只对老大友好。

从显卡到手机芯片，再到 AI 大模型，基本都会有一家绝对领先的企业。一款顶配的智能手机，厂商基本不会考虑高通以外的任何品牌。一位预算充沛的显卡消费者，也通常不会考虑英伟达之外的选择。

这或许也是小鹏和华为吵架的根本原因。

简单回顾下这场嘴仗：

11 月 1 日，何小鹏在接受媒体采访时炮轰 AEB 造假：" 我认为 99% 是假的。" 这番话被怀疑暗指华为，毕竟 AEB 是问界 M7 的一大卖点。

11 月 3 日晚，余承东在朋友圈回怼：" 连 AEB 是什么，居然有车企的一把手还根本没有搞懂呢！" 隔天，何小鹏在朋友圈回应：" 我最近评价了一个行业乱象，结果行业没急，非行业的倒急了，不知道他急什么 "。

后续，火药味越来越浓，小鹏汽车官方以及 AITO 汽车官方都开始下场 " 科普 AEB"，小鹏汽车还晒出了小鹏 P7 的 AEB 成绩单，并表示小鹏自研 AEB 在正规测试中接近满分。

最终，11 月 9 日，何小鹏在微博和朋友圈同步发文，表示和解。

嘴炮可以停，但两家的根本矛盾还是没有解决。

纵观目前的一二线厂商，不管是比亚迪、理想、蔚来、埃安，还是长安、吉利、长城，这些品牌都不以智驾为第一卖点。像比亚迪的掌门人更是公开表示自动驾驶是 " 忽悠 "。

数来数去，最青睐自动驾驶的，就是小鹏和华为。

两家最近的势头也都非常凶猛。问界销量再次回暖，小鹏也是月销过两万。两家都有希望成为国内最好的智驾品牌。

而成为智能驾驶老大能够带来实实在在的好处。首先自然是能够提高销量。占领消费者的心智后，向往智能化和性能的消费者自然会先考虑购买。估值上相比行业老二、老三、老四也有着巨大优势。

不久前，由于华为的实力和市场表现，李想表示要避开华为。但理想可以避开，小鹏却避不开，因为两家的定位接近，对小鹏来说，华为是必须直面的，某种程度上来说也是必须努力击败的对手。