突破700大关后，英伟达终于跌了，“不能每天都涨”？

摘要：巴克莱发布报告称，当人工智能训练阶段结束、真正开始部署用户时，对算力的要求将没那么高，届时人工智能硬件市场会迎来 " 大洗牌 "，英伟达 GPU 98% 的份额可能不保。

冲破 700 美元后，英伟达还能涨吗？

隔夜，一波获利了结后，英伟达股价在上破 700 美元的历史高位后盘中回落，最终收跌 1.6%。

此前，受益于高盛、美银等大行们上调目标价、英伟达思科携手的利好消息，英伟达周一股价收涨超 4% 连续第三天创下历史新高。

截至周一，英伟达的股价一个月内累计上涨约 30%，远超标普 500 和纳指的月内涨幅。

" 严重超买 " 后向下修正

但伴随股价飙涨而来的是高溢价的风险。

根据 FactSet 的数据，目前英伟达的 14 天相对强弱指数（RSI）已达到 85，陷入 " 严重超买 "。RSI 衡量的是价格变动的幅度和速度，任何超过 70 的数值都表明股票超买，使股价升至基本面因素无法支持的水平，一般来说超买后股价往往会向下修正。

股价的飙升也使得英伟达的估值远高于其他芯片股，截至本周一，英伟达动态 PE 高达 31.4 倍，远高于同行业平均水平 22.9 倍。

因此 Wolfe Research 分析师 Rob Ginsberg 在写给客户的信中指出，投资者不应 " 追逐 90 度上涨 "，在这种情况下，他宁愿选择进行部分获利了结。

主导地位面临挑战

巴克莱银行股票分析师 Sandeep Gupta 在上周给出了一份英伟达 " 看空报告 "。

Gupta 在报告中指出，如火如荼的人工智能军备竞赛终将结束，等到数据库建立起来，用户部署将无需消耗太多算力——这意味着人工智能的硬件市场将会 " 大洗牌 "，英伟达 GPU 98% 的份额届时可能不保。

Gupta 表示：

" 一旦初始训练完成，人工智能的芯片需求最终将正常化。人工智能的推理阶​​段需要比训练阶段更少算力；高性能 PC 和手机足以在本地运行推理，从而减少对 GPU 计算中心的需求。"

" 我们认为，构建大型语言模型（LLM）的成本和有限的货币化机会最终可能会迫使 Nvidia 的小型客户（但仍然有意义）退出 AI 市场，以缓解 GPU 供应的限制。"

报告还提及，目前英伟达的主要营收来自于科技巨头们，但最新财报发布后，科技巨头们的收入增长预计有所放缓，Meta 和亚马逊也着手开发自己的 AI 芯片，这可能对英伟达造成潜在威胁。

报告数据显示，上季度英伟达的收入中有 46% 来自科技股 " 七姐妹 " 中的五家，仅微软和 Meta 就占了 28%。

Gupta 认为：

" 鉴于英伟达的销售集中度，英伟达对（大型科技公司）营收增长的波动和顶级客户的采购决策非常敏感。"

" 考虑到此前提到的芯片市场的竞争，以及随着英伟达的客户们开始发展自给自足芯片的能力，英伟达可能会失去收入份额，这一点尤其重要。"

还有一个潜在的风险是，将英伟达芯片作为融资抵押物的模式正在小型客户间普及。

比如， 英伟达支持的云计算初创公司 CoreWeave 在使用英伟达芯片的同时，还以 H100 为抵押获得了 23 亿美元的融资，用这笔融资购买更先进的芯片——这批更先进的芯片也很可能来自英伟达。

问题是，这种完全基于 H100 芯片主导地位的 " 庞氏游戏 " 能维系多久？

现在已知的是，过去两个季度中，英伟达收入中越来越大的份额似乎都来自于自己投资的初创公司。

不过，在接受这番论点前，需要注意，Sandeep Gupta 团队多年来致力于固收领域而非股票等权益类资产，以上观点的参考价值有待评估；而且该团队目前仍看好英伟达，在报告中将目标价仍维持在 650 美元。