财报解读：英伟达的“蝶变时刻”已然到来？

搭上了 AI 快车的英伟达，再一次交出了亮眼 " 答卷 "。

财报显示，2024 财年，英伟达营收 609 亿美元，同比增长 126%，净利润 297.6 亿美元，同比增长 581%。其中，Q4 实现营收 221 亿美元，同比增长 265%；净利润 122.85 亿美元，同比增长 769%。

图源：英伟达

因业绩亮眼，财报发布当日美股盘后，英伟达股价上涨 9.08%，并带动美股芯片股全线上涨。这也正如独立股票市场分析师 Michael Kramer 所言，" 如果英伟达股价没有大幅上涨，就没有别的因素可以推动美股继续走高了 "。

不过值得注意的是，此前英伟达股价已连跌四天，从 739.75 美元 / 股下跌至 674.72 美元 / 股，综合跌幅高达 8.79%。由此来看，亮眼业绩带来的利好，仅仅填平了前几天的股价回调。

图源：百度

诚然，任何一家公司的股价都不可能持续保持高昂态势，英伟达的股价有波动很正常。然而需要注意的是，过去一年，AI 概念助推下，英伟达的股价持续 " 狂飙 "，累计涨幅高达 40%。几乎每次业绩披露前，英伟达的股价都会提前上涨。

时间来到 2024 年初，随着股价逐步走高，英伟达的市盈率也越发膨胀，很多投资者会选择在财报公布前抛售英伟达股票，锁定利润。

这很难不让人感到担忧——未来，英伟达的股价将扶摇直上还是回归理性？

H100 走俏，数据中心业务仍为创收关键

曾经，英伟达的身份还是一家主营游戏显卡业务的公司。以 2022 财年财报为例，英伟达游戏部门销售额达到 125 亿美元，占公司总营收的 46%，堪称 " 半壁江山 "。

不过随着 ChatGPT 问世，英伟达的业务模式开始出现重大转向。据悉，早在 2016 年，英伟达就向 OpenAI 交付了世界上第一台 AI 超级计算机，该产品最终促成了 ChatGPT 的诞生。ChatGPT 问世后，众多科技公司不仅纷纷布局 AI 大模型，还斥巨资采购 AI 芯片。英伟达的高光时刻也随之到来。

据了解，英伟达在全球人工智能芯片市场的市占率预计最高已经达到 90%，可以说是人工智能领域 " 无可争议的领导者 "，这也得益于大模型浪潮下，其 H100 GPU 等产品极具刚需属性，实现了对市场的大规模抢占。

Omdia 披露的报告显示，2023 年，Meta 和微软从英伟达处购买了 15 万块 H100 GPU，谷歌、亚马逊、甲骨文以及腾讯均从英伟达处购买了 5 万块 H100 GPU。

图源：Omdia

随着 H100 GPU 销量走高，英伟达的数据中心业务进入发展爆发期也成为必然。财报显示，2024 财年，英伟达数据中心业务营收 475 亿美元，同比增长 217%，占总营收的 78%，超越游戏，成为公司最重要的营收支柱。

更增强资本市场信心的是，随着越来越多的科技公司抢滩登陆 AI 赛道，以及技术迭代速度持续加快，英伟达的数据中心业务还有进一步成长的可能性。

比如，近日，OpenAI 发布的新型视频生成模型 Sora，将生成式 AI 的效果呈现提拔到一个新的高度，而这无疑需要更大的数据训练规模，也会相应带动 AI 芯片的需求增长。

这样的趋势下，IDC 亚太区研究总监郭俊丽曾预测 ，2024 年 AI 芯片规模将超过 650 亿美元。结合市场地位来看，英伟达将是需求爆发下的充分受益者。

据悉，2023 年 9 月，英伟达 H100 GPU 销售一空。彼时交钱订购，至少要到 2024 年中才能拿到货。对此，英伟达 CEO 黄仁勋也在 2024 财年财报电话会议上进行了说明，"AI 芯片总体供应状况正在改善，但仍面临短缺。供应受限状况将在全年时间内持续下去 "。

另外，财报也显示，2024 财年 Q4，英伟达存货 / 收入比值为 24%，同比下降 61 个百分点；应收帐款 / 收入比值为 45%，同比下降 18 个百分点。存货占比下降，说明英伟达的产品供不应求，应收帐款占比下降，则反映出英伟达在供应链中处于强势地位。

图源：海豚投研

显而易见，大型语言模型初创公司、消费互联网公司和全球云服务提供商等 AI 先行者持续加码 AI 业务，为英伟达积蓄了强劲的增长势能。而最近横空出世的 Sora，更表明 AI 发展仍在加速轨道上，下一波浪潮正在形成。这些趋势无不暗示，英伟达还有十分高远的想象空间。

不过值得注意的是，AI 毕竟属于新兴产业，飞速发展的同时，也展现出越来越多的不确定性，包括下游企业布局自研芯片等。

这种情况下，英伟达还能否实现更加确定性的业绩攀升？

科技公司布局自研芯片，英伟达如何应对？

回顾英伟达过去一年的股价不难发现，其股价走势并没有持续高昂，而是呈抛物线状的态势。显然，AI 芯片的稀缺性是投资者给予英伟达高估值的理由，但在此过程中，也有不少人士对英伟达短中期的增长潜力深感忧虑。

比如，2024 年 2 月 18 日，华尔街明星基金经理、方舟投资管理公司的 CEO" 木头姐 " 凯茜 · 伍德对外宣称，自己最近抛售了价值约 450 万美元的英伟达股票。

针对为何在发布财报前抛售英伟达股票，木头姐表示，英伟达在人工智能领域是领导者，但未来它将面临更多竞争，芯片需求或许没有市场预期的那样火热。

标普全球市场情报汇编数据显示，分析师普遍认为 2025 财年，英伟达营收约为 900 亿美元，增速仅为 52%，这或许不足以继续帮助英伟达维持较高的估值。

事实上，结合 AI 行业的趋势来看，英伟达确实面临不小挑战。前文提到，H100 GPU 供不应求，为了掌握主动权，诸多科技公司都已开始自研 AI 芯片。

比如，2024 年初，有消息传出，OpenAI CEO 山姆・奥特曼计划筹集 5-7 万亿美元资金，打造庞大的芯片制造厂网络。

无独有偶，2023 年 11 月，微软也推出为 Azure 服务的两款高端定制芯片 Maia 100 以及 Cobalt 100。微软副总裁 Rani   Borkar 透露，Maia 100 已在 Bing 和 Office AI 产品上测试，OpenAI 也在试用。

面对上述挑战，英伟达选择一方面加快提高产能，缓解客户的焦虑情绪，最大程度满足需求。

近日，瑞银分析师披露的报告显示，英伟达 AI 芯片的交货速度正在加快，2023 年年底时交货期高达 8-11 个月，现在已减少到 3-4 个月。基于此，瑞银将英伟达股价的目标价上调至 850 美元 / 股。

另一方面，加码定制芯片业务，以图 " 釜底抽薪 "。相关市场前景也的确广阔，据调研公司 650 Group 消息，预计 2024 年，数据中心定制芯片市场规模将增长至 100 亿美元，2025 年将翻一番。

在此背景下，英伟达正在建立新的业务部门，专注于为云计算公司和其他公司设计定制芯片，包括先进的 AI 处理器。

值得注意的是，英伟达进军数据中心芯片定制市场，不止于契合市场潮流，更可能是让部分科技公司，基于理性经济，放弃自研芯片。

针对山姆・奥特曼的 "7 万亿 " 计划，黄仁勋认为，" 这笔钱能买下全球所有 GPU"，并不符合产业发展逻辑以及企业经济效益。

其实，从英伟达视角来看，接下来半导体行业的发展重点，并不是堆芯片数量，而是应该进行 GPU 构架创新，使计算速度提升，让想要在本地使用 AI 的公司无需购买更多的设备。

据了解，2023 年 11 月，英伟达推出了新一代 AI 芯片 H200，可以以每秒 4.8TB 的速度提供 141GB 的内存，用于推理或生成问题答案时，性能较 H100 提高 60% 至 90%，预计将于 2024 年 Q2 上市。

此外，英伟达将于 2024 年 3 月下旬举办 GTC 2024 大会，届时将发布下一代 AI 芯片 B100，与 H200 相比，性能提升超 100%。

考虑到从零打造自研芯片需要耗费巨大的财力、物力以及时间成本，随着产能逐步释放、算力飞速提升，科技公司直接采购英伟达的产品，或许仍是主要路径。

因此，在可观的期限内，英伟达仍然有望坐享 AI 发展红利。